En tan solo un aƱo, el concepto Return Stacking, que he traducido libremente como apilamiento de retornos o capas de rentabilidad, ha dejado de ser solo un concepto teĆ³rico para convertirse en una herramienta real que estĆ” cambiando mi enfoque hacia el diseƱo e implementaciĆ³n de estrategias de inversiĆ³n. Aunque llevar estas ideas a la prĆ”ctica en los fondos que gestiono donde podrĆa ser aplicable, como River Patrimonio, es un proceso lento debido a las limitaciones y normativas europeas en fondos de inversiĆ³n, ya estĆ” teniendo un gran efecto en cĆ³mo gestiono las carteras privadas con mandatos flexibles que llevo adelante desde Andbank para clientes de BoutiqueWealth.
ĀæQuĆ© es el Return Stacking?
Esencialmente, es el principio de superponer una inversiĆ³n sobre otra, proporcionĆ”ndote mĆ”s de un dĆ³lar de exposiciĆ³n por cada dĆ³lar invertido y, en ese sentido, mejorar la eficiencia del capital disponible. De hecho, la firma de inversiĆ³n WisdomTree se refiere al mismo concepto con el tĆ©rmino "Eficiencia de Capital" con su gama de productos "Efficient Core".
El concepto Return Stacking ha sido popularizado por los expertos de Resolve Asset Management y Newfound Research, quienes son los creadores de algunos de los productos que lo aplican y poseen las marcas registradas Return Stacking y Return Stacked.
Si aĆŗn no estĆ”s familiarizado con este tema tienes que seguir leyendo.
ĀæCĆ³mo funciona el Return Stacking?
En Ćŗltima instancia no se puede decir que el enfoque sea del del todo novedoso. Las grandes instituciones lo han estado utilizando durante dĆ©cadas. Al emplear derivados eficientes en tĆ©rminos de capital desembolsado como futuros, swaps y forwards, las instituciones son capaces de reducir la inversiĆ³n necesaria para obtener una exposiciĆ³n estratĆ©gica a activos tradicionales y asignar el sobrante a inversiones alternativas o estrategias de cobertura.
ĀæQuĆ© significa ser eficiente en tĆ©rminos de capital? Los forwards, futuros y swaps proporcionan apalancamiento a los inversores; esto significa que una instituciĆ³n puede utilizar dicho apalancamiento para obtener la exposiciĆ³n que desean desembolsando menos dinero del que necesitarĆan para obtener esta misma exposiciĆ³n con una inversiĆ³n directa, liberando asĆ capital en sus carteras para invertir en otros lugares.
Veamos un ejemplo:
Imagina que una fundaciĆ³n quisiera tener una exposiciĆ³n del 100% al S&P 500.
En lugar de invertir el 100% de su efectivo en un fondo que replique el S&P 500, podrĆan reservar solo un 10% como garantĆa en efectivo para comprar una exposiciĆ³n del 100% en un contrato de futuros del S&P 500.
Luego, con el 90% restante, pueden invertir enā¦ lo que quieran.
ĀæCĆ³mo funciona la eficiencia en capital de las estrategias de Return Stacking? Fuente: ReSolve.
Una vieja idea que renace
Cliff Asness, de AQR, escribiĆ³ en 1996 un artĆculo titulado "ĀæPor quĆ© no el 100% en acciones?" en el que demostraba que una combinaciĆ³n apalancada de acciones y bonos soportaba el mismo nivel de riesgo que una cartera compuesta Ćntegramente por acciones, pero ofrecĆa un retorno final superior gracias a las ventajas de la diversificaciĆ³n.
Para cualquier nivel de riesgo, una cartera construida mediante la superposiciĆ³n de capas de inversiones usando Return Stacking tiende a ser mĆ”s eficiente, lo que se traduce en una mayor rentabilidad ajustada al riesgo.
Recordemos que Harry Markowitz, considerado el padre de la TeorĆa Moderna Carteras, argumentĆ³ en la dĆ©cada de los 60 una idea ampliamente aceptada: que, para un nivel de riesgo dado, los inversores deberĆan optar por la cartera con la mayor rentabilidad esperada o que, para una rentabilidad esperada dada, deberĆan preferir la cartera con el menor riesgo.
En este contexto, una cartera compuesta al 100% por un Ćŗnico activo (o estrategia), incluyendo las acciones, casi con seguridad resultarĆ” en una cartera ineficiente.
AplicaciĆ³n en carteras todo terreno.
Desde la perspectiva de la diversificaciĆ³n estructural y la construcciĆ³n de carteras todo terreno, lo revolucionario de este concepto es que ofrece la posibilidad de desbloquear los beneficios de estas carteras de una manera mĆ”s eficiente y efectiva.
Esto es realmente importante porque, histĆ³ricamente, al diseƱar carteras siempre hemos tenido que tomar decisiĆ³n de tipo "o esto o aquello". Si quieres invertir en clases de activos o estrategias alternativas como oro, materias primas, trend o long volatility, tienes que reducir la exposiciĆ³n a acciones y bonos para hacer espacio a esos nuevos activos.
El concepto de apilar estas exposiciones como capas sobre una base eficiente en el uso del capital adopta mĆ”s bien un enfoque de "sĆ, y ademĆ”s", permitiĆ©ndote mantener el valor nominal de tu asignaciĆ³n estratĆ©gica a activos tradicionales mientras superpones los activos alternativos por encima.
Sinceramente creo que la democratizaciĆ³n de este tipo de herramientas puede revolucionar por completo la forma en que diseƱamos carteras.
TĆpicamente, al incorporar nuevas piezas diversificadoras, especialmente cuando estas tienen una volatilidad ambiente baja, la diversificaciĆ³n tradicional mejora el perfil de retorno/riesgo, pero puede reducir el retorno final esperado al llevarnos necesariamente hacia carteras mĆ”s conservadoras.
Contar con la posibilidad de aplicar Return Stacking nos permite centrarnos primero en diseƱar cuidadosamente carteras verdaderamente todo terreno que ofrezcan una fuerte protecciĆ³n bajo cualquier condiciĆ³n econĆ³mica, y luego construirlas por capas en lugar de por segmentos, hasta alcanzar los niveles de volatilidad esperados necesarios para satisfacer nuestras necesidades de rentabilidad.
ĀæPor quĆ© ahora?
La bĆŗsqueda de eficiencia en el uso del capital tradicionalmente ha estado fuera del alcance de la mayorĆa de los inversores que no pueden o no desean gestionar programas de derivados.
No obstante en la actualidad, gracias a cambios recientes en la normativa de estados unidos, durante los Ćŗltimos aƱos han empezado a proliferar una gran variedad de fondos mutuos y ETFs en su mercado que encapsulan este concepto en distintas modalidades. Lamentablemente, tambiĆ©n por temas que tienen que ver con su normativa, sus fondos mutuos estĆ”n fuera de nuestro alcance desde Europa.
Con los ETF el dilema surge a partir de la implementaciĆ³n de la normativa MIFID II en Europa a principios de 2018, que ha impedido a los corredores europeos proporcionar a los inversores particulares acceso a ETFs basados en Estados Unidos. La mayorĆa de estos ETFs americanos no se ajustan a los nuevos requisitos regulatorios europeos que exigen un documento informativo conocido como "KID" (Key Investor Document). Este documento detalla en pocas pĆ”ginas la esencia del ETF, su riesgo, coste y otras informaciones relevantes.
ParadĆ³jicamente, hoy en dĆa se puede encontrar fĆ”cilmente la informaciĆ³n contenida en el KID en diversas pĆ”ginas web especializadas en anĆ”lisis bursĆ”til. AdemĆ”s, la normativa no prohĆbe a los inversores europeos participar en mercados de futuros, opciones binarias o criptomonedas, que pueden conllevan riesgos significativamente mayores.
Existen alternativas, como la operativa a travĆ©s de CFDs asumiendo costes adicionales, adquisiciĆ³n de ETFs a travĆ©s de estrategias de opciones con un capital considerable, o la bĆŗsqueda de corredores fuera del Ć”mbito de la ESMA, utilizando mĆ©todos alternativos a las transferencias bancarias tradicionales para mover fondos a estos corredores. Ninguna de estas opciones es particularmente sencilla.
En Europa, reciĆ©n este mes se ha introducido la primera versiĆ³n de un ETF que aplica este concepto. Personalmente, me siento orgulloso de haber contribuido mi granito de arena a su promociĆ³n interna y desarrollo en colaboraciĆ³n con la gestora WisdomTree. Espero que, a medida que la industria reconozca su valor, el nĆŗmero de vehĆculos de la gama Efficient Core disponibles para los inversores minoristas europeos se expanda.
Si te lo estĆ”s preguntando, esta limitaciĆ³n no afecta los mandatos privados que gestiono en Andbank para clientes de Boutique Wealth. Al invertir la cartera de los clientes a travĆ©s de una cuenta gestionada dedicada, soy yo quien figura como el inversor y, al tener la clasificaciĆ³n de inversor profesional, no enfrento restricciones operativas mĆ”s allĆ” de las acordadas en el mandato con el cliente.
ĀæCuĆ”les son los Beneficios que aporta el Return Stacking?
ĀæMĆ”s Retorno, menos riesgo?
Al aƱadir mƔs fuentes de rendimiento a nuestra cartera, tenemos la oportunidad de mejorar potencialmente los retornos a largo plazo de la misma.
Sin embargo, si somos perspicaces en la elecciĆ³n de estas fuentes de rendimiento, no solo podrĆamos tener la oportunidad de aumentar los retornos a largo plazo, sino que tambiĆ©n podrĆamos reducir el riesgo de la cartera, disminuir la volatilidad, reducir las caĆdas mĆ”ximas y mejorar las tasas de retiro seguro para aquellos que estĆ”n en la jubilaciĆ³n.
Si bien no podemos garantizarlo con certeza, sĆ podemos ser meticulosos con respecto a la diversificaciĆ³n estructural que estamos tratando de desbloquear y lograr un mayor equilibrio, ya que ya no necesitamos depender de grandes asignaciones a renta variable para alcanzar rendimientos atractivos.
Ahora podemos centrarnos primero en buscar carteras cada vez mƔs capaces de navegar cualquier escenario, sabiendo que la rentabilidad se gestionarƔ sola una vez aumentemos la volatilidad superponiendo capas una encima de otra.
Mantenerse Diversificado
Otro de los grandes beneficios potenciales del Return Stacking es de hecho conductual. Como decĆamos antes, tradicionalmente, para aƱadir alternativas a una cartera, tenĆamos que vender acciones y bonos para hacerles espacio.
Esto puede resultar mucho mĆ”s difĆcil de hacer que de decir, especialmente en dĆ©cadas como la de 2010, cuando diversificadores como el oro, las materias primas y las inversiones alternativas como los futuros gestionados no tuvieron un buen rendimiento. No solo nuestro dinero no avanzĆ³ durante esa dĆ©cada, sino que ademĆ”s sufrimos el coste de oportunidad de no participar en los rendimientos de acciones y bonos.
Pero el Return Stacking nos permite superponer esas alternativas sobre la exposiciĆ³n a acciones y bonos, lo que significa que no nos perdemos los rendimientos de las activos tradicionales en una dĆ©cada como la de 2010 en la que suben como la espuma. Y aunque las alternativas no tiren significativamente y proporcionen rendimientos pobres, no es un problema grave porque estamos superponiĆ©ndolas encima de otras inversiones.
Esto permite mantener la diversificaciĆ³n sin renunciar a los posibles beneficios de las clases de activos tradicionales. Por tanto, favorece que no abandones tus diversificadores tras periodos de retornos comparativamente pobres por puro hastĆo y te pierdas el tirĆ³n que proporcionarĆ”n cuando les toque brillar.
ĀæCuĆ”les son los Riesgos del Return Stacking?
Una de las primeras preguntas que siempre surgen al hablar de Return Stacking es si, al apilar rendimientos por capas, Āæno estamos tambiĆ©n apilando riesgos?
Mucha de esta animadversiĆ³n a la simple menciĆ³n de la palabra apalancamiento estĆ” bien justificada y sospecho que proviene del hecho de que el uso concentrado del apalancamiento ha estado en el centro de casi todas las grandes implosiones de Wall Street durante el Ćŗltimo siglo.
Siempre que se habla de apalancamiento alguien cita a Warren Buffet y su famosa frase: "La historia nos dice que el apalancamiento demasiado a menudo produce ceros, incluso cuando es empleado por personas muy inteligentes." Lo que no se suele mencionar tanto es que en su carta a los accionistas de 2010, de donde proviene esta famosa cita, estaba hablando especĆficamente sobre la naturaleza adictiva del apalancamiento y el pedir dinero prestado y usarlo de forma concentrada para invertir en acciones cuando no tienes dinero. Esto, en efecto, es una barbaridad que hay que evitar a toda costa.
Como pequeƱo inciso curioso se han hecho varios estudios que muestran que el propio Warren Buffett utiliza esta eficiencia en capital a un ritmo de en torno al 60% prestado, es decir, un 160% de exposiciĆ³n nocional, aunque a Ć©l no le preocupan tanto los activos no correlacionados y simplemente prefiere apalancar su exposiciĆ³n a las acciones.
Volviendo a lo nuestro, hay que dejar una cosa clara:
Cuando hablamos de "Return Stacking" lo hacemos pensando que los beneficios estĆ”n ahĆ solo si somos cuidadosos con las clases de activos, las exposiciones que estamos apilando, y los pesos que les damos. Es aquĆ precisamente donde reside el valor que (creo que) aporto a los clientes que me confĆan la gestiĆ³n de estas estrategias, mĆ”s allĆ” del acceso.
Lo que realmente queremos asegurarnos es de que las cosas que elegimos aƱadir a nuestras carteras estƔn diseƱadas para moverse en direcciones opuestas a nuestra cartera subyacente en momentos clave.
No hay que olvidar que el "Return Stacking" no es necesariamente un almuerzo gratis y que, de hecho, estamos asumiendo mĆ”s riesgos sistemĆ”ticos (compensados) al utilizar apalancamiento. La clave es que estamos evitando el riesgo idiosincrĆ”tico (no compensado) inherente a la concentraciĆ³n al riesgo de ciclo econĆ³mico y estamos distribuyendo nuestro riesgo adicional entre diferentes fuentes de rendimiento estructuralmente no correlacionadas, con una cantidad de apalancamiento prudente. El diseƱo de carteras todo terreno que incluyan varias capas de activos y niveles de apalancamiento importantes hace especialmente importante estudiar en detalle la respuesta esperada de la cartera ante crisis de liquidez, donde uno o varios de los activos tradicionales puede caer a la vez.
Si descartamos este requisito, podemos seguir comprando activos correlacionados al ciclo -como mĆ”s acciones- para aumentar la rentabilidad esperada, pero el perfil de riesgo tambiĆ©n aumentarĆa necesariamente.
Digamos que si hiciĆ©ramos esto estarĆamos aprovechando la āeficiencia en capitalā pero no estarĆamos haciendo āreturn stackingā donde implĆcitamente nos referimos siempre a apilar distintas fuentes de retorno.
Return Stacking puesto en prƔctica
Idealmente cada nueva capa de retorno ha de estar invertida en un activo o estrategia adicional no correlacionado que aborda un riesgo a corto plazo inherente que la cartera subyacente no cubre. Por ejemplo, en una cartera tradicional de acciones y bonos, este podrĆa ser el riesgo de inflaciĆ³n, o la posibilidad de un fuerte mercado bajista en renta variable. BĆ”sicamente estarĆamos tomando prestado contra la cartera, por ejemplo una 60/40, para luego comprar otros activos no correlacionados.
CĆ³mo crear exposiciĆ³n a una fuente alternativa aƱadiendo un producto que combina un activo tradicional con un stack alternativo. Fuente: ReSolve.
Pongamos un par de ejemplos hipotƩticos:
Cartera 60/40 que toma prestado el 30% para ir a comprar oro tendrĆa, por tanto, una exposiciĆ³n efectiva del 60% a acciones, el 40% a bonos y el 30% a oro, es decir, una exposiciĆ³n teĆ³rica del 130%.
Cartera 60/40 que toma prestado el 30% para invertir en una estrategia trend multiactivo tipo futuros gestionados, que quedarĆa con un 60% de acciones, 40% de bonos y un 30% trend.
AquĆ lo tenemos visualizado para el periodo del 4 de Enero de 2000 hasta el 7 de Noviembre de 2023:
Fuente: AnĆ”lisis de Rafael Ortega Salvador. Datos de ReSolve y Tiingo. RENDIMIENTO HIPOTĆTICO Y RESULTADOS SIMULADOS. Por favor, lea el descargo de responsabilidad completo al final de esta nota. Tickers utilizados: Acciones ā MSCI All Country World Index, Bonos ā iShares Core US Aggregate Bond, Oro ā SPDR Gold Trust, Trend ā SocGen Trend Index, Coste de financiaciĆ³n: Tbill 13 semanas.
Y aquĆ en formato tabla:
Fuente: AnĆ”lisis de Rafael Ortega Salvador. Datos de ReSolve y Tiingo. RENDIMIENTO HIPOTĆTICO Y RESULTADOS SIMULADOS. Por favor, lea el descargo de responsabilidad completo al final de esta nota. Tickers utilizados: Acciones ā MSCI All Country World Index, Bonos ā iShares Core US Aggregate Bond, Oro ā SPDR Gold Trust, Trend ā SocGen Trend Index, Coste de financiaciĆ³n: Tbill 13 semanas.
Este ejercicio con varias carteras naif sirve como prueba de concepto para observar como un incremento del 30% en exposiciĆ³n nominal apenas moviĆ³ la aguja en cuanto a riesgo asumido para estas carteras, y sin embargo permitiĆ³ obtener un importante aumento de rentabilidad final y rentabilidad ajustada a riesgo.
Una aproximaciĆ³n mĆ”s cuidada que buscase una cartera final que ofrezca un perfil verdaderamente todo terreno podrĆa mejorar sustancialmente los resultados obtenidos en esta simulaciĆ³n.
ĀæCĆ³mo? Veamos:
PodrĆa tener en cuenta las cuatro piezas clave, y no solo tres.
PodrĆa tener en consideraciĆ³n las volatilidades esperables por cada una de las piezas a la hora de asignar pesos a los activos.
Con esto en cuenta empezarĆamos por un primer diseƱo limitado al 100% de exposiciĆ³n centrado en encontrar el mayor balance estructural posible, sin sesgos a crecimiento.
Finalmente estudiarĆamos que nivel de apalancamiento teĆ³rico serĆa necesario en funciĆ³n del objetivo establecido.
Si nos ponemos finos, teniendo los datos, podrĆamos realizar varios procesos de optimizaciĆ³n basada en datos pasados para ver que hubiera pasado en el pasado. Incluso podemos simular escenarios diferentes a los del pasado pero que podrĆan tener sentido dado lo que sabemos sobre correlaciones histĆ³ricas y volatilidades esperables de los activos en los que invertimos, para ver que nos sale. Una especie de test de estrĆ©s.
Por supuesto tambiĆ©n podemos aplicar nuestro sentido comĆŗn y el conocimiento que tenemos acerca de la naturaleza y relaciones estructurales persistentes durante siglos en los mercados
En cualquier caso habrĆa que definir el objetivo:
ĀæQueremos tratar de asumir menos riesgo que la cartera 60/40 con una rentabilidad esperada similar?
ĀæO mejor buscamos obtener mayor rentabilidad dado el nivel de riesgo medido en volatilidad, DD mĆ”ximo y otras mĆ©tricas relevantes esperable de la cartera 60/40?
Fuera del Ć”mbito puro de asignaciĆ³n de activos se me ocurren otras ideas:
Uno podrĆa usar Return Stacking para obtener la exposiciĆ³n a la cartera que desea usando una fracciĆ³n de su capital, lo que le permitirĆa mantener liquidez, que puede invertir en activos de bajo riesgo o utilizar para financiar otras operaciones, convirtiĆ©ndose asĆ en su propio banco, con un coste de financiaciĆ³n mucho menor al que obtendrĆa en el mercado.
Un inversor institucional o family office podrĆa, sin necesidad de deshacerse de activos histĆ³ricos que han demostrado ser altamente rentables y de los cuales no se desea prescindir, implementar una estrategia de 'stacking' directa para construir una cartera alternativa. Esta nueva cartera funcionarĆa como una capa adicional de diversificaciĆ³n, extendiĆ©ndose sobre la cartera existente y ofreciendo una cobertura sofisticada sin alterar las asignaciones originales. AsĆ, el inversor maximiza la diversificaciĆ³n, reduce riesgos, y manteniendo al mismo tiempo sus valiosas plusvalĆas intactas.
En funciĆ³n de lo que busquemos y de las herramientas disponibles a nuestro alcance harĆamos los cĆ”lculos con los que obtener la asignaciĆ³n de activos objetivo teĆ³rica y finalmente la cartera real con la que replicarla.
Hablando de rĆ©plicas y herramientas, veamos tambiĆ©n que resultados simulados histĆ³ricos hubieran obtenido dos de las soluciones implementables en el mercado americano mediante ETF de Return Stacking: Acciones + Bonos y Acciones + Trend.
Fuente: AnĆ”lisis de Rafael Ortega Salvador. Datos de ReSolve y Tiingo. RENDIMIENTO HIPOTĆTICO Y RESULTADOS SIMULADOS. Por favor, lea el descargo de responsabilidad completo al final de esta nota. Tickers utilizados: Acciones ā MSCI All Country World Index, Bonos ā iShares Core US Aggregate Bond, Oro ā SPDR Gold Trust, Trend ā SocGen Trend Index, Coste de financiaciĆ³n: Tbill 13 semanas
Y en tabla:
Fuente: AnĆ”lisis de Rafael Ortega Salvador. Datos de ReSolve y Tiingo. RENDIMIENTO HIPOTĆTICO Y RESULTADOS SIMULADOS. Por favor, lea el descargo de responsabilidad completo al final de esta nota. Tickers utilizados: Acciones ā MSCI All Country World Index, Bonos ā iShares Core US Aggregate Bond, Oro ā SPDR Gold Trust, Trend ā SocGen Trend Index, Coste de financiaciĆ³n: Tbill 13 semanas.
Como se puede observar en ambos casos al apilar retornos la rentabilidad final aumentĆ³ para el periodo sin que esto significara un gran aumento de volatilidad ni empeoraran los periodos bajo el agua que de hecho se redujeron.
ĀæPodrĆamos decir que este tipo de carteras, por virtud de su diversificaciĆ³n estructural terminan generando tambiĆ©n alfa estructural?
Como siempre, ojo con estas simulaciones de tan largo plazo porque esta superioridad del Return Stacking en ambas estrategias no se materializa todos los aƱos, y de hecho podemos encontrarnos que ante una caĆda simultĆ”nea de ambos activos las pĆ©rdidas se multipliquen. De ahĆ la importancia de combinar estas herramientas, en aras de una mayor diversificaciĆ³n de la que encontramos individualmente en cualquiera de las combinaciones disponibles.
ReflexiĆ³n final sobre el Return Stacking
En conclusiĆ³n, el Return Stacking puede mejorar los retornos absolutos y ajustados al riesgo, manteniendo o incluso disminuyendo el perfil de riesgo de la cartera, si se usa concienzudamente.
No se trata simplemente de un nuevo tĆ©rmino de moda. Es un enfoque estratĆ©gico que ha sido utilizado por instituciones durante dĆ©cadas, que creo que ofrece la oportunidad de mejorar significativamente los resultados para los inversores; especialmente los que buscan una exposiciĆ³n neutra al ciclo econĆ³mico un enfoque de inversiĆ³n todo terreno.
DiversificaciĆ³n, sin sacrificio.
Gracias por tu interƩs y confianza.
Caveat emptor,
Rafael
Valencia, noviembre de 2023.
Descargo de responsabilidad
Rafael Ortega Salvador es Gestor de Fondos de InversiĆ³n Senior en Andbank WealthManagement SGIIC, entidad supervisada por CNMV donde gestiona los vehĆculos River Patrimonio FI, River Global FI, MyInvestor Cartera Permanente FI y MyInvestor Cartera Permanente FP. Estos vehĆculos pueden estar invertidos en los subyacentes, instrumentos, activos o estrategias mencionados en esta publicaciĆ³n, pero no han tomado posiciones en valores mencionados en los cinco dĆas hĆ”biles bursĆ”tiles directamente anteriores ni posteriores a la fecha de publicaciĆ³n original, ni estos suponen mĆ”s del 5% del patrimonio de ninguno.
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Fuente: AnĆ”lisis por Rafael Ortega Salvador. Datos de ReSolve y Tiingo. RENDIMIENTO HIPOTĆTICO Y RESULTADOS SIMULADOS. Este rendimiento hipotĆ©tico no representa el retorno a un fondo real o una cuenta de trading en la cual un inversor podrĆa haber participado directamente y es solo con fines ilustrativos. Estos resultados asumen un costo estimado por deslizamiento y costos de transacciĆ³n pero son brutos de cualquier comisiĆ³n de gestiĆ³n. Se asumiĆ³ que las transacciones de valores se ejecutaron a un precio de apertura personalizado condicional al mercado y la zona horaria, y las ganancias son reinvertidas. Cualquier estrategia conlleva un nivel de riesgo que es inevitable. NingĆŗn proceso de inversiĆ³n puede garantizar o lograr rentabilidad constante todo el tiempo y necesariamente encontrarĆ” periodos de pĆ©rdidas prolongadas y drawdowns.
InformaciĆ³n importante respecto al RENDIMIENTO HIPOTĆTICO Y RESULTADOS SIMULADOS. LOS RESULTADOS DE RENDIMIENTO SIMULADOS O HIPOTĆTICOS TIENEN CIERTAS LIMITACIONES INHERENTES. A DIFERENCIA DE LOS RESULTADOS MOSTRADOS EN UN REGISTRO DE RENDIMIENTO REAL, ESTOS RESULTADOS NO REPRESENTAN OPERACIONES REALES. ADEMĆS, YA QUE ESTAS OPERACIONES NO HAN SIDO REALMENTE EJECUTADAS, ESTOS RESULTADOS PUEDEN HABER COMPENSADO EN EXCESO O DE MENOS EL IMPACTO, SI LO HUBIERA, DE CIERTOS FACTORES DEL MERCADO, COMO LA FALTA DE LIQUIDEZ. LOS PROGRAMAS DE TRADING SIMULADOS O HIPOTĆTICOS EN GENERAL TAMBIĆN ESTĆN SUJETOS AL HECHO DE QUE ESTĆN DISEĆADOS CON EL BENEFICIO DE LA RETROSPECTIVA. NO SE ESTĆ HACIENDO NINGUNA REPRESENTACIĆN DE QUE CUALQUIER FONDO O CUENTA LOGRARĆ O TENDRĆ PROBABILIDADES DE OBTENER GANANCIAS O PĆRDIDAS SIMILARES A LAS MOSTRADAS. Se espera que el rendimiento simulado cambie periĆ³dicamente como funciĆ³n de los refinamientos en nuestra metodologĆa de simulaciĆ³n y los datos subyacentes del mercado. Los resultados no incluyen otros costos de manejar un portafolio (como comisiones de custodia, legales, de auditorĆa, administrativas u otros honorarios profesionales). La informaciĆ³n en esta presentaciĆ³n no ha sido revisada ni auditada por un contador independiente u otra firma de pruebas independiente. InformaciĆ³n mĆ”s detallada sobre la manera en la cual se calcularon los grĆ”ficos estĆ” disponible bajo solicitud. Cualquier fondo real o cuenta gestionada invertirĆ” en diferentes condiciones econĆ³micas, en periodos con diferentes volatilidades y en diferentes valores que aquellos incorporados en los grĆ”ficos de rendimiento hipotĆ©tico mostrados.
Riesgo de apalancamiento por uso de Instrumentos Derivados. Las inversiones en instrumentos derivados que pueden emplearse, tales como futuros, opciones y acuerdos de swap, tienen el efecto econĆ³mico de crear apalancamiento financiero en la cartera de un fondo o una cuenta y pueden dar lugar a pĆ©rdidas que excedan la cantidad que el fondo o la cuenta ha invertido en esos instrumentos. El apalancamiento financiero magnificarĆ”, a veces significativamente, la exposiciĆ³n de un fondo o cuenta a cualquier aumento o disminuciĆ³n en los precios asociados con un activo de referencia particular resultando en una mayor volatilidad en el valor de la cartera del fondo o la cuenta. Es probable que el valor de la cartera del fondo o cuenta experimente mayor volatilidad en perĆodos cortos de tiempo. Mientras que dicho apalancamiento financiero tiene el potencial de producir mayores ganancias, tambiĆ©n puede resultar en mayores pĆ©rdidas, que en algunos casos pueden obligar a un fondo o cuenta a liquidar otras inversiones de la cartera con pĆ©rdidas para cumplir con cualquier lĆmite de margen establecido por el custodio.